【惠誉评论】中国证券公司债券业务评价办法新规的影响参半

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惠誉评级表示，中国对《证券公司债券业务执业质量评价办法》的新规表明监管机构对债券违约的接受度有所提高，这或将推升信用状况较弱的发行人的再融资风险债券交易新规。本次调整或对证券公司有助益，因其厘清了中介机构的责任边界，并鼓励以更加市场化的方式处置风险，因而可能会降低证券公司的或有负债。部分信托产品的底层资产质量风险可能会上升；信托产品过去一直是中国高风险企业借款人的主要融资渠道之一。

有报道称，中国证券业协会已下发征求意见稿，提出修订证券公司债券承销与受托管理业务的年度评价办法债券交易新规。该类监管打分通常会对证券公司业务的诸多方面产生影响，包括新业务牌照的申请等。

拟议修订凸显了监管机构希望推行更加严格的债务承销业务规范，并以市场化方式处置不良债券发行人的债务问题债券交易新规。其中一项重大修订包括将对受托管理债券的券商的惩罚范围从承销债券违约率前20名扩大到前30名，这表明监管机构将加大推动更为严格的券商债券承销业务规范。

此次修订还删除了对券商推动债券展期的加分项；此前券商为避免违约，推动其受托管理的到期债券进行展期——惠誉认为监管机构现仅将该展期视为暂时推迟违约的手段债券交易新规。新规转向强调更可持续的风险处置策略（如债务重整和破产重组）。根据拟议新规，如果券商在债券重大诉讼方面取得突出成果并对厘清中介机构责任边界有示范效应，则可获加分。这些加分将计入券商获得的监管总分。

惠誉认为，新规还体现了政府加大力度引导资本市场资金向战略性产业（尤其是脱碳和科技方面领域产业）倾斜债券交易新规。根据新规，如果券商承销对特定政策有支持作用的债券，包括绿色及低碳转型债及科技创新债，则将获更多加分。这将有助于加强券商在引导金融体系资本配置及支持政府重点政策方面的作用，从而可进一步增强惠誉对于券商获得中央及/或地方政府或实力较强的国企股东的特别支持的预期。然而，鉴于惠誉授评的中国证券公司仍从事大量商业性活动，惠誉短期内因此上调其评级的可能性不大。

上述修订对券商具有积极影响，因为更清晰的中介机构责任边界和更加市场化的风险处置方案可减轻道德风险，并降低券商在其受托管理的债券违约时应负担的或有负债债券交易新规。然而，新规或不鼓励券商支持受困企业发债或为其提供临时的风险处置方案。若要求券商根据承销协议持有承诺股份，则资产减值风险可能会降低，但同时可能会导致高风险公司的再融资难度加大，并推升国内债券市场的违约率。

受其影响，中国的一些信托产品可能会面临更高的资产质量风险，因信托产品仍然是弱资质借款人的重要资金来源债券交易新规。一般而言，信托公司提供资金的方式包括直接贷款和对企业发行的金融工具进行投资。弱资质借款人的企业再融资风险或有所上行则意味着，惠誉预计部分资本信托产品的底层资产可能面临更高的减值风险。

本文作者：张榕容,刘怡辰,王岚

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