恒泰期货8月份策略精要

全球宏观定价因素

7月27日美联储FOMC会议加息75基点，符合市场预期恒泰期货。美联储是否再次大幅加息取决于通胀和就业数据，同时鲍威尔释放了下半年有可能放慢加息节奏的信号。预计联邦基金利率年末目标在3.5%，年内还有100基点的加息空间。美联储加息节奏前紧后松，9月、11月、12月分别加息50、25、25基点。本次加息完成后，加息节奏将显著趋缓。即美联储加息最激进的阶段已经过去。而且市场已经开始预期明年加息结束，重新宽松。衰退担忧，及加息节奏趋缓预期推动7月美债长端收益率高位回落，美债利差持续处于倒挂状态，10年期-2年期利差倒挂程度最高达22基点，反映债券市场对于经济衰退风险的担忧达到阶段性高点。7月28日公布的美国二季度实际GDP年化季环比初值为-0.9%，连续两季度录得负值，意味着美国经济陷入技术性衰退。经济衰退预期是影响10年期美债收益率的主要矛盾，而加息驱动减弱，预计10年期美债收益率8月偏弱震荡，重心下移概率较大。美元指数8月将震荡走低，109高位或已成为阶段高点。8月，美元指数、10年期美债收益率或重心下移，叠加美联储加息节奏趋缓，迎来FOMC空窗期，为美股、美债、大宗商品反弹提供了良好的契机。美股在经历持续下跌后，有望出现阶段性反弹；大宗商品也将出现修复性行情。全球金融市场将整体回暖，风险偏好有所回升。728政治局会议定调下半年宏观政策方向：淡化增长目标，未出台超预期政策，重点在已出政策的推进落地。下半年没有大规模刺激，没有大水灌漫，要保持战略定力，市场或将向下修正下半年经济预期。当前中国处于“宽货币+初步宽信用”向“宽货币+实质性宽信用”过度阶段，“经济企稳回升+通胀温和” 的“弱复苏”阶段。对应投资时钟过度至“复苏前期”。但没有大规模刺激计划，经济复苏预期边际趋弱。

风险因素：台海局势带来的地缘政治风险

黑色系商品

7月份黑色商品行情以持续下跌为主，月底出现几个交易日的持续反弹，背后的逻辑主要源于，经历了前期的快速大幅下跌，市场看空情绪有所减弱，部分空头资金离场，盘面现技术性反弹，市场无增量资金入场，更多的是场内资金博弈与换手；产业层面缺乏支撑因素恒泰期货。当前黑色产业链延续负反馈机制，钢材需求无明显改观，最新公布的周度需求数据环比微幅增加，但持续性还有待观察，焦炭第五轮提降落地，焦化厂全面亏损，各焦企有不同程度限产，焦煤流拍增多，主焦煤价格不断下调；展望8月份，重点关注钢厂终端需求回暖情况以及钢厂产量的边际变化，后期基建发力效果渐显，当前钢厂库存低，市场对于钢厂复产存预期，如产量回升，对原料价格具有支撑。如终端需求持续不佳，钢厂继续限产，那么黑色反弹的持续性将较差，做多钢厂利润的策略或迎来新的入场机会；短期在黑色商品整体估值不高，基本面无明显驱动下，黑色商品或低位宽幅震荡为主。

操作策略：震荡思路操作恒泰期货，关注钢厂产量情况，如持续限产，关注做多钢厂利润策略

风险因素：疫情因素、原料供给端扰动恒泰期货。

铝

宏观情绪有所回暖，美联储加息预期有所缓和，有色板块整体反弹恒泰期货。供应上，电解铝远期供应压力较大，但随着铝价跌破万八成本线，现电解铝新增投产及复产意愿较弱，供应压力有所缓解。需求上，房地产断供事件抑制竣工端铝需求，引发市场恐慌情绪，在一定程度上抑制铝消费，但随着铝价下跌和成本支撑，预计下游消费边际上有所改善。库存上，现未见明显累库压力。预计短期内铝价下行空间有限，建议空单止盈。

操作策略：空单止盈恒泰期货。

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风险因素：1.美联储政策 2.国内疫情 3.俄乌冲突恒泰期货。

铜

前期铜价下跌速度较快，已脱离基本面，随着近期宏观利空逐渐被消化，铜价有所反弹，叠加7月美联储加息75bp落地,鸽派加息已充分被市场定价，市场情绪转好，宏观政策压力有所缓解恒泰期货。供应上，中国6月精炼铜产量同比增加10.3%，国内精炼铜产量增产复产节奏加快，供应端压力增加。需求上，随着前期铜价的下跌，下游补库需求释放，预计消费边际上有所改善。库存上，国内库存有所去化，对铜价有支撑。短期内主导铜价走势的主要因素仍为宏观因素，随着前期宏观情绪回暖，预计铜价短期延续反弹。

操作策略：轻仓试多恒泰期货。

风险因素：1.美联储政策 2.国内疫情 3.俄乌冲突恒泰期货。

镍

宏观上，俄方降低北溪1号输送量，俄罗斯与西方国家冲突不断，或增强对俄制裁的担忧，精炼镍风险溢价或有所上升恒泰期货。基本面来看，镍表现较弱，印尼NPI、MHP、高冰镍放量预期抬升，供应压力增大。需求上，钢厂因亏损，7月减产情况持续，不锈钢需求疲软，镍最大终端下游受限，但新能源汽车产业链表现良好，在一定程度上支撑镍需求。库存上，全球精炼镍显性库存维持去化，精炼镍结构性短缺问题仍存在，不排除有隐性库存累积的情况。整体而言，镍短期扰动仍存，长期看跌观点不变。

操作策略：轻仓试空恒泰期货。

风险因素：1.美联储政策 2.国内疫情 3.俄乌冲突 4.库存持续去库恒泰期货。

锌

7月27日美联储加息75bp，符合市场预期，美联储官员鲍威尔发表鸽派言论，宏观情绪升温恒泰期货。供应上，北溪1号输送量进一步下降，欧洲能源危机依存，叠加欧洲酷暑天气因素，天然气价格上涨，对锌价有一定支撑。沪伦比值的修复使得进口窗口打开，锌原料端获得一定补充，缓解国内供应紧张态势，但冶炼厂利润偏低，停工停产情况仍存，预计短期内持续，供应端扰动存在。需求上，上海疫情的零星爆发始终造成扰动，市场消费情绪较弱，预计短期较难提振。8月将迎来镀锌消费淡季，但随着政府加大基建投资，稳增长政策发力预期增强，预计基建或有提振。短期来看偏强震荡，操作上可轻仓试多。

操作策略：轻仓试多恒泰期货。

风险因素：1.美联储政策 2.国内疫情 3.俄乌冲突恒泰期货。

油粕

当前CBOT豆价近15美元附近，高位震荡走势，阶段性干旱天气炒作支撑豆价恒泰期货。USDA7月报告显示，全球大豆旧作21/22年度供需偏紧有所改善，新作22/23年度供需变化不大。供应端：21/22年度巴西阿根廷大豆最终产量出现小幅向上修正叠加美国压榨量下滑，导致全球大豆库销比上行至17.2%，6月全球大豆库销比预估近16.5%。新作22/23年度变化不大，预计随着主产国产量恢复，全球大豆库销比有望回升至18.2%。需求端：当前生猪产能仍处于相对高位，豆粕需求阶段性有保障，但呈现逐级下降的迹象，不支持豆粕需求超预期。大连豆粕8月预计高位震荡，建议油厂观察豆粕反弹高度，把握空单套保的机会。大连豆油8月预计高位震荡的节奏。供应端：7月USDA报告显示，22/23年度预估全球豆油供应量出现小幅下滑，6151万吨下降至6148万吨，下调3万吨。需求端：22/23年度全球豆油需求量下滑幅度更大，6086万吨下调至6065万吨，调降近21万吨；豆油期末库存预计上行。8月预计大连豆油期价震荡偏弱的概率较高，逢高沽空思路对待。

操作策略：当前豆粕受益于阶段性CBOT豆价高位震荡，同时需求未出现大幅下降，8月豆粕以区间操作思路为主，（3700，4200）为当前震荡区间恒泰期货。豆油当前供需偏紧程度有所下降，全球豆油库销比预计上行；后市整体思路以逢高做空思路为主。

风险因素：北美减产恒泰期货。

玉米

8月份国内玉米市场多空交织恒泰期货。利空：前期定向拍卖稻谷在3季度计划一部分出库，增加饲料粮的整体供应；玉米深加工企业开机率下滑，深加工需求有所减弱。利多：养殖利润转好，母猪存栏回升，未来饲料需求稳中有涨，同时玉米在饲料中的添加比例逐步恢复，拉动玉米饲用需求；新季玉米成本支撑。总的来看，利空因素基本兑现，玉米期价触底反弹，后期仍看震荡反弹行情。

操作策略：逢低做多恒泰期货。

风险因素：天气扰动、政策粮抛售恒泰期货。

生猪

7月下旬生猪期货连续下跌，是对前期“透支”猪价的修复恒泰期货。目前来看，09合约在20000点有较强支撑，短期反弹行情或将延续至8月初。中长期来看，3季度生猪出栏量将继续下滑，同时下半年节日较多，生猪消费进入传统旺季，预计下半年整体上生猪价格重心会上移，养殖利润也会逐步修复。

操作策略：逢低做多远月合约恒泰期货。

风险因素：疫情扰动恒泰期货。

原油

美联储在7月利率决议上，将基准利率上调了75BP，并释放了偏鸽信号，表明未来的加息步伐有放缓的可能恒泰期货。因此，前市宏观面所计价的利空因素，短期内或有一定程度的修复回调。尽管如此，我们依旧认为中长期油价将保持宽幅下行的趋势，只是需避免极端的左侧交易。IMF此前分别下调了22年与23年全球经济增速，另外，鉴于美国国债10Y-2Y利率依旧倒挂，长端油价利空的逻辑没有分期。同时，欧洲地区成品油裂解价差持续走弱，通胀水平高起，家庭电费占比远超历史最高水平，导致需求端疲软、消费者信心指数下降。美国方面，虽然最新一周原油与成品油库存有所下调，需进一步关注后期库存消耗情况。整体而言，8月油价由于多空力量交织，整体波动率较高，走势以宽幅震荡为主。中长期来看，油价或保持震荡下行趋势不变。

操作策略：短期油价波动较大，波段交易为主恒泰期货。

风险因素：地缘风险事件频发恒泰期货。

沥青

8月BU单边价格将跟随油价宽幅震荡为主恒泰期货。基本面方面，相较与上半年沥青供需双弱，目前沥青供需有回暖迹象，具体表现为开工率产量逐步上涨，出货量提高，库存持续消耗。目前沥青合约近月升水，原因为远端油价的压制以及淡季利空因素影响，但考虑库存水平地位，预计下方空间不大。策略方面，关注多BU空FU策略，第一，可规避成本端波动剧烈的风险。第二，基于中长期油价承压的判断下，且下半年存在基建投放的预期，我们认为沥青的抗跌能力强于燃料油。

操作策略：多BU空FU恒泰期货。

风险因素：基建兑现需求弱恒泰期货。

高低硫燃料油

短期内，高低硫燃料油价格随成本端油价运行为主，且LU抗跌能力明显强于FU恒泰期货。就FU而言，随着俄对亚洲地区进口逐渐稳定，导致局部地区高硫资源过剩，短期之内难以改变，8月FU或以低位运行为主，但考虑油价波动较大，不排除阶段磨底反弹的可能性。另外，对于LU而言，目前俄罗斯由于涡轮机维修问题，北溪1号对欧输气将降至其满负荷的20%，海外天然气紧缺格局进一步加剧，TTF价格高企，短期内将支撑LU价格。预计8月份LU价格走势相比FU较好，低高硫价差或保持高位运行。

操作策略：逢低做多FU裂解价差恒泰期货。

风险因素：高硫旺季需求不及预期恒泰期货。

LPG

近期成本端油价波动较大，短期LPG价格宽幅震荡，鉴于PG对于油价估值偏低，下方存在一定支撑恒泰期货。就基本面而言，民用需求受消费淡季影响，短期终端消费能力或不足；由于国内疫情反复，化工需求预计同样有所缩减。因此8月PG价格整体或以偏弱震荡为主。

操作策略：观望恒泰期货。

风险因素：LPG需求端修复缓慢恒泰期货。

甲醇

美联储再加息，悲观情绪笼罩全球，能源价格走势继续大幅波动，原油、天然气等能源商品价格暴涨暴跌仍在持续，目前看来在西方国家对俄罗斯的制裁下，以及俄罗斯威胁”断气”情况下，不可控因素依然较大恒泰期货。内地甲醇装置计划内检修暂时有限，由于南方进入梅雨季节，八月甲醇的生产及需求预期仍然僵持。就成本端来看，目前进口甲醇仍然高位，港口纸现货市场依旧受海外成本端支撑明显，内地甲醇成本端价格相对可控，终端持续低迷，甲醇期价大概率持续弱势。

操作策略：2209合约偏空操作恒泰期货。

风险因素：欧美结束对俄罗斯的制裁恒泰期货。

LLDPE/PP

预计供应面8月整体供应量将有减少恒泰期货。高温天气下，各地物流运输和下游开工基本恢复，虽然考虑到8月份下游逐步进入传统旺季，但各地高温天气持续，需求端给予市场支撑或有限，供过于求的基本局面难改。成本面，国际原油、甲醇、乙烷、丙烷等原料价格仍处于高位，成本面存在支撑。同时，两油库存去化较为顺畅，下个月仍为石化企业检修季，石化供应压力不大。预计未来8月份石化企业随行就市。预计聚烯烃价格短期内偏弱震荡。

操作策略：建议观望恒泰期货。

风险因素：原油大幅波动、需求大幅回暖恒泰期货。

PVC

基本面弱势不改，终端制品难有起色恒泰期货。随着进入炎热夏季，春检陆续结束，供应端增量和传统需求淡季如期到来，房地产数据表现低迷，南方梅雨季节影响下游工厂产销，海外市场也开始出现下调迹象，市场价格松动。短期宏观环境利空不变，美联储加息，短期内PVC价格虽有所反弹，但PVC基本面弱势不改，市场或延续弱势。

操作策略：偏空操作恒泰期货。

风险因素：地产及宏观政策；原油、煤炭兰炭价格大幅波动恒泰期货。

期权回顾

7月，金融期权市场活跃度小幅下降，总成交量为10899万手，日均成交量环比减少 19.42%恒泰期货。上证 50ETF 期权规模最大，达到 5072 万手；7 月底金融期权总持仓量为 444 万手，环比减少 11.77%。规模最大的仍旧是上证 50ETF 期权，达到 226 万手。在波动率方面，7 月金融期权主力合约隐含波动率震荡略有下行，月底处于 75%历史分位数附近。7 月 22 日中金所的中证 1000 股指期权上市。

7 月，商品期权市场活跃度小幅上涨，总成交量为 4709 万手，日均成交量环比增加 16.54%恒泰期货。其中豆粕期权规模最大，达到 840 万手，其次是 PTA 期权、铁矿石期权，分别为 818 万、557 万；7 月底商品期权总持仓量为 359 万手，环比增加 3.05%。规模最大的是豆粕期权，达到 73 万手，其次是玉米期权、铁矿石期权，分别为 63 万、39 万。在波动率方面，7 月各商品期权隐含波动率相交 6 月底多有小幅回升，月底多数品种突破或者接近 75%历史分位数水平。